パトリック・ドラヒ (SFR-Numericable) はまだ借金をすることができますか?

従うのはとても簡単です。パトリック・ドラヒ氏は、1993 年という非常に早い時期にケーブル事業者市場に関心を持ち始めました。その後、数多くの買収や合併が行われました。しかし、事態が加速したのは 2002 年のことでした。この実業家はアルザスの会社 Est Vidéocommunication23 だけでなく、Numericable、Noos、France Télécom Cable24、TDF Cable25、UPC France にも手を出しました。 4 年も経たないうちに、彼はフランスのケーブルテレビの 99% を手に入れることができました。

買収の新たな段階は 2014 年の初めに始まり、Vivendi グループによる SFR の売却が始まりました。それ以来、ブイググループとパトリック・ドラヒ率いるアルティスグループという2つの買い手候補が浮上した。最後に、SFR は Numericable (Altice) によって Vivendi から 170 億ユーロで買収されました。 2014年にはフランス初のMVNOであるVirgin Mobileを3億2500万ユーロで買収した。数か月後の 2015 年の初めに、ポルトガル テレコムは 74 億ユーロでパトリック ドラヒの傘下に入りました。最後に、ごく最近、パトリック・ドラヒ氏は、米国で 7 番目のケーブル事業者であるサドンリンク・コミュニケーション社の買収で市場を驚かせました。買収額は約 70 億ドル (約 65 億ユーロ) と推定されています。

«私は前に進み、影の中で成長することを好みます。» パトリック・ドラヒ、 世界、2014 年 3 月 8 日

パトリック・ドラヒは一般大衆にはほとんど知られていないが、個人財産186億ユーロでフランスで3番目に裕福な人物であり、フォーブス誌のランキング（2015年）によると世界で57番目に裕福な人物でもある。フランスの富豪リリアンヌ・ベッテンクールとLVMHのボス、ベルナール・アルノー。

これらの買収の背後にある財務手法

これらすべての買収において、プロセスは同じです。 Altice では現金の使用を最小限に抑えています。この金融手法はLBO（Leverage Buy Outの略）と呼ばれるもので、借入による買収であり、80年代初頭から使用され、ますます頻繁に使用されるようになった手法です。

パトリック・ドラヒ氏の買収の場合、運営は持ち株会社アルティスに委託される。この取り決めは債務アーキテクチャ (ストラクチャード・ファイナンス) に基づいています。 Hiddenlink Communication の買収のために、Altice は、Altice US Financial I Corp、Altice US Financial II Corp、および Altice US Financial SA という複数の組織を通じて融資を発行しました。したがって、資金は銀行信用と債券を組み合わせて7年以上にわたって調達されます。

買収のたびに私たちが観察しているのは、株式市場でアルティスの株価が上昇しているということであり、これは価値の創造によって説明できます。これはレバレッジ効果や金融費用の控除ではなく、会社の成長です。

アルティスが自社の開発に資金や人的資源を維持できる手法ですが、これには収益性と会社の発展を改善するという方針を持った堅実なプロジェクトを導入する必要があります。 SFR については、Altice グループは買収後の最初の数か月間で大幅なコストを節約しました。加入者の流出にもかかわらず、SFR は 8 億 1,600 万ユーロの純利益を記録し、2015 年の調整後営業総利益 (EBITDA) は 20% 増加すると予測しています。

そうすれば、Suddenlink Communication の買収に対する Altice の関心がよりよく理解できるようになります。 2014 年、このアメリカのケーブル事業者は、売上高 23 億ドルに対し、9 億ドルを超える営業総黒字を生み出しました。ビジネスマンがそのレシピを知っているコスト削減により、2015 年には収益性がさらに改善される可能性があります。

ケーブル事業者部門の大幅な収益により、パトリック・ドラヒ氏は財務パッケージに不可欠な要素である投資家の信頼を得ることができました。実際、新たな債務余力を生み出すには全社の営業利益の増加が必要である。この取り決めにおけるもう 1 つの重要な要素は、現在歴史的に低い金利です。オッド氏によると、金利は約4.5％だという。

最終的に、アルティス全体の純負債は営業総利益（EBITDA）の 4.5 ～ 5.5 倍と推定されます。壊滅的とは程遠い債務率。 2000 年にフランス テレコムの負債が急増し、610 億ユーロ (4,000 億フラン) という記録に達したことを覚えています。当時、フランス テレコム グループは、Orange、Freeserve、Global One、Equant の買収に多額の資金を投じていました。それにもかかわらず、さまざまな格付け会社（ムーディーズ、スタンダード＆プアーズなど）は懸念を強めています。ムーディーズ・インベスターズ・サービスは２月、ヌメリカブルＳＦＲの信用格付け「Ｂａ３」を格下げの可能性を考慮して見直し中だと発表した。実際には、最近発行された債券はすべて投機的なカテゴリー、いわゆるジャンク債に分類されます。

グループが過剰な支払いをせず、金利が上昇しない限り、パトリック・ドラヒ氏にはまだ驚かせる手段がある。

欧米で予想される集中の波

アルティスは米国での事業を段階的に拡大する計画だ。かなり小規模なケーブル事業者を買収することにより、アルティスは現在アメリカの地に足を踏み入れています。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、アルティスは米国第2位のケーブル会社タイム・ワーナー・ケーブルと交渉中だという。思い出してもらいたいのですが、タイムワーナーケーブルとコムキャストは合併に失敗しました。しかし、この巨大グループの評価額は450億ドルで、アルティスは350億ドルをもてあそんでいる。フランスにおける Numericable と SFR の評価の差は非常に似ていたため、パトリック・ドラヒ氏は評価の違いを心配する必要はありません。

欧州でも集中の波が予想される。たとえパトリック・ドラヒ氏の負債が増加したとしても、ブイグ・テレコムを皮切りに買収が継続されるのは間違いない。政府側にとって、問題は何よりも雇用です。「私は何度も言うが、今日の業界にとって統合は望ましくない。雇用、投資、消費者への最高のサービスが最優先事項です。しかし、欧州における最近の事例が証明しているように、統合の影響はこれらの点でマイナスです。とエマニュエル・マクロン経済大臣はコメントした。

最大のライバルであるイリアドSAのザビエル・ニールにとっても賭け金は高く、次の発表には驚かされるかもしれない。最近では、フランス人起業家が米国のT-Mobileの買収を試みた。同社の時価総額にほぼ等しいイリアドへの提案は、Tモバイルの所有者であるドイツテレコムAGによって断られた。ドイツのグループの発表直後にイリアドの株価が24％下落したことは記憶に新しい。